海纳策略煤价创5年新低！力量发展如何成为“煤炭行业的茅台”？

在港股市场中，部分公司凭借低成本、高盈利以及在细分领域的独特优势海纳策略，尽管关注度不高，却悄然成为行业内的“隐形冠军”。力量发展（01277.HK）就是其中之一。

其估值优势、盈利韧性及行业地位，使其在能源板块中颇具长期价值，尤其在市场寻求高股息、低估值标的时，吸引力显著。

行业下行中成本优势不减

作为一家聚焦煤炭全产业链的港股上市公司，力量发展拥有、开发及经营位于内蒙古的大饭铺煤矿、位于宁夏的永安煤矿及韦一煤矿，业务贯通整个煤炭产业链，覆盖煤生产、洗选、装载、运输及贸易。

近年来，力量发展所处的煤矿行业在国家“双碳”目标下，因消费总量控制导致需求下行，且新能源替代速度加快。2025年上半年，国内煤价整体呈现“单边下行、跌幅扩大”的走势，煤价整体下移，创近5年新低。受煤价下降拖累，煤炭行业收入利润双降，亏损显著扩大。

根据中国国家统计局数据，上半年全国规模以上煤炭开采和洗选企业实现主营业务收入约12424.7亿元，同比下降21.0%；实现利润总额约1491.6亿元，按可比口径计算，同比下降53.0%。

受行业整体趋势下行所累，力量发展的业绩也不可避免地有所下滑。数据显示海纳策略，今年上半年力量发展实现营收25.10亿元，同比微降0.90%；实现净利润5.62亿元，同比下降48.73%。

尽管如此，力量集团上半年的平均销售价格依旧做到了高于市场水平。

上半年，力量发展5000大卡低硫环保动力煤售价约为604.6元/吨，同一时期山西大混热值5000大卡动力煤约为553.3元/吨；山东地区5000大卡动力煤价格约在535—560元/吨。此外，力量发展宁夏焦煤的平均售价约为850元/吨。

保持价格优势的同时，力量发展在成本端的管控也十分到位。大饭铺煤矿煤炭属低硫高热值优质动力煤，销售价格较市场均价溢价10%，毛利率超60%。大饭铺煤矿采取科学合理的生产布局和现代化设备，实现了高效安全的生产能力，并通过信息化和自动化提升生产效率。

合作建设肖家沙墕铁路集运站与神华准能大准铁路无缝对接，煤炭运输成本较公路运输低约80元/吨。通过优化调度，列车周转率提升至47天（行业平均60天），单车皮日均周转次数增加1.2次，进一步摊薄固定成本。

更为重要的是，内蒙古作为国家能源保供核心区域，力量发展享受资源税减免（动力煤资源税从价计征3%，低于山西的8%）和优先审批权。2025年，电煤长协基准价将继续维持在675元/吨（5500大卡）。力量发展的5000大卡煤种折算价格依然高于生产成本，从而确保基本盘的盈利能力。

多维度价值凸显海纳策略

实际上，提到煤炭行业与煤炭企业，人们能想到的更多是中国神华、中煤能源、兖矿能源等行业头部企业，但了解力量发展的人则将其称之为“煤炭行业的茅台”。

根据财报数据，上半年力量发展录得毛利约11.76亿元，毛利率约为46.9%。且回顾力量发展近年来的毛利率，基本维持在45%至65%之间。

具体来看，2020年至2024年，力量发展毛利率分别为43.30%、64.58%、65.36%、59.70%、55.22%。

同行对比来看，中国神华的毛利率多年维持在30%左右。数据显示，2020年至2024年，中国神华毛利率分别为30.39%、28.55%、34.22%、32.22%、30.09%；今年上半年则录得毛利率31.67%。

中煤能源的毛利率多年维持在15%至20%。数据显示，2020年至2024年，中煤能源毛利率分别为14.44%、16.02%、22.49%、22.38%、20.85%；今年上半年则录得毛利率20.43%。

兖矿能源的毛利率水平稍微好于中国神华与中煤能源，常年维持在35%至45%。数据显示，2020年至2024年，兖矿能源毛利率分别为20.39%、36.77%、47.73%、38.11%、33.59%；今年上半年则录得毛利率26.38%。

毛利率数据对比直接反映出力量发展成本控制与产品溢价能力更强。而在用于衡量企业利用自有资本创造净利润能力的净资产收益率（ROE）方面，力量发展更是一骑绝尘。

2020年至2025年上半年，力量发展的ROE分别为32.47%、67.31%、48.87%、30.34%、27.06%、6.85%。同一时期内，中国神华的ROE分别为9.95%、13.82%、18.77%、16.99%、14.97%、6.46%；中煤能源的ROE分别为5.38%、14.05%、16.13%、14.71%、12.28%、4.77%。

一般认为，高ROE往往意味着企业拥有强大的盈利能力、高效的资本利用率以及良好的成长潜力。例如，贵州茅台长期保持超高的ROE，背后是其强大的品牌力、稳定的市场需求以及高效的运营管理。而跳出行业来看的话，力量发展与贵州茅台的ROE几乎相当，甚至有个别财年超过贵州茅台。

再来看估值，目前，力量发展的市盈（TTM）为6.01倍，中国神华、中煤能源、兖矿能源的市盈（TTM）分别为12.18倍、8.00倍、8.30倍。

从股息率角度来看，力量发展同样展现出强大的吸引力。在市场寻求高股息、低估值标的的背景下，力量发展目前股息率高达10.24%，远高于中国神华的6.43%、中煤能源的4.90%以及兖矿能源的10.52%。高股息率不仅为投资者提供了稳定的现金流回报，也进一步凸显了力量发展在能源板块中的长期投资价值。

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